“港股小茅台”维他奶国际(00345)正面临着前所未有的挑战。进入2019年这只“小茅台”明显步入“乏力期”，下半年股价一跌再跌。而从业绩来看，维他奶国际营收及净利的增速也同样“吃力”，截至2019年9月30日止六个月，公司录得收入46.84亿港元，较上年同期的44.47亿港元增长5.33%；录得期内溢利为5.59亿港元，较上年同期的5.49亿港元增长1.82%。相比2018年，维他奶国际年度首六个月的营收及净利增速分别为22%、26%，均为双位数增长，今年营收近5%及净利近2%的增速事实上已下滑了不少。是什么让这只“小长牛”放慢了脚步？

其一在内地业务上，其在总营收中占比近七成，可以说是整个公司业务发展的火车头，近几年公司为迎合当下健康消费的新理念，相继在市场上推出了维他奶无糖豆奶及维他无糖茶等新产品，但因内地市场竞争愈发激烈，加上去年同期的高基数等因素，内地业务增长略显疲态。

其二在香港业务上，截至9月30日止六个月的收入基本维持不变，而从中国香港市场的过往业绩来看，据Wind数据，2015-2018年的营收分别为20.69亿港元、21.67亿港元、21.59亿港元、22.64亿港元，虽维他奶国际发家于中国香港市场，但随着中国香港市场需求的渐趋饱和，业务增长也很难再有新突破。

其三在新加坡业务上，这部分收入虽在半年内有所增长，维持着基于当地豆腐业务的主导地位，但同期的经营溢利却减少78%，主要因公司为建立品牌、举办店内活动及加强当地组织能力做出了不少投资，这也侧面反映出新加坡市场的待挖掘空间或还很大。

如今，随着经济快速发展及人们消费水平的提升，终端市场上的即饮品牌愈发多元化，竞争激烈度加剧已是不争的事实。

维他奶国际倚重较高的内地市场增速明显放缓，香港业务又面临“天花板”困境，放长时间线来看，主力业务的后劲问题是维他奶国际维持长久经营的最大考验。由此，在市场竞争态势加剧的情况下，公司近些年靠在销售上狂花钱来开拓市场，2018年其在这一项上的支出大幅增长21.6%至21.04港元，增速已远超营收增速，而截至9月30日止六个月，维他奶国际在推广、销售上的费用为12.98亿港元，也并未有减少之势。尤其在过去两年，维他奶国际一直在菲律宾市场推广自有品牌知名度及试饮活动，预计未来菲律宾市场可能成为公司业绩新的盈利点。