三季报 6 家博企 5 家超预期，股价表现分化，整体显着跑赢大盘 　　截止上周，六家澳门博企全部公布了三季报。 除了永利澳门新开业项目不及预期导致三季报低于预期，其余五家公司均超出市场预期，带动了行业在过去的一个月跑赢指数，我们建议重点关注的金沙、银河、美高梅 10 月至今平均涨幅5.9%，超出恒生指数 10.8 个百分点。三季度受益于中场业务表现强劲及费用控制，行业利润率提升显着。 新开项目中，永利皇宫贵宾业务优异但中场业务显着低于预期。巴黎人开业 18 天即实现 28%EBITDA 利润率， 超预期，再次验证了金沙在大众市场上的强大竞争力和优秀运营能力。 　　行业收入中速增长有望持续到明年，客源结构逐步改善 　　三季度新开项目对整体收入贡献显着，如果剔除新增项目，则市场增速会大幅降低。预计四季度及明年上半年行业收入将持续受益低基数及新项目带动，大致维持中高单位数增长。游客端数据较平稳但结构改善明显。年初至今入境人数同比持平， 9 月游客数同比微增 0.5%， 较 8 月有所反弹。 留宿游客增速 9 月再次回到双位数增长（ 12%），年初至今增长 9%。经空路入境游客数今年以来增速达到 16%，尤其下半年增速提升至约 20%。 留宿游客及空路入境游客健康增长符合澳门转型目标，将有利于行业中长期健康发展。 　　政策风险仍是压制板块的长期因素 　　10 月澳洲皇冠赌场员工在大陆受调查，博彩板块应声下挫，当天平均跌幅达到 3%左右。 此次行动一方面对后续赌场在大陆的业务推广有一定的潜在负面影响，另一方面也延续了大陆 2013 年以来对博彩行业的谨慎态度。此外，随着人民币贬值压力增加，对于资金流出大陆也出现驱严的态势，尤其在高端中场及贵宾业务，容易受到资金政策打压的影响。由于政策对于博彩行业整体偏紧，行业虽然呈现复苏态势，但是我们认为大幅上行的空间仍然会受到限制。 　　个股分化，推荐金沙、 银河、 美高梅 　　短期看，虽然我们认为新项目导致的客流分流效应将在四季度开始逐渐显现（三季度巴黎人之开业 18 天，永利皇宫之开业 40 天），但是在四季报（一般在2 月左右）之前仍然无法得到公开数据支撑。而 1 月底有是春节旺季。因此我们对未来三个月左右的板块整体走势仍然持谨慎乐观态度。建议投资者重点关注明年能保持高速增长，有望维持甚至提高派息，当前股息回报率具备很强吸引力的的金沙中国（ 1928.HK）；运营能力强，明年业绩有望维持，后续有新项目拓展空间的银河娱乐（ 0027.HK）；以及运营能力强，新项目明年二季度开业后有望大幅提升业绩的美高梅中国（ 2282.HK） 　　风险提示： 行业出现价格战；政府出台不利政策