中欧基金投资总监周蔚文

2022年是风云变幻的一年，蕴藏着众多不确定性，也带来了很多意想不到的变化。当我们重新复盘和思考过去的一年，就会发现，大道至简，或许返璞归真，回到股票投资的本源，才能看得更加清楚。

从股票投资的本源来看，我们投资的是企业的长期价值。要想取得好的投资收益，需要具备好的定价能力，公司的价值来源于未来的现金流贴现，而公司未来的现金流追本溯源是由公司是否长期满足社会需求决定。这一股票投资的本质已成为中欧基金主动权益投资框架的基石之一。

所以选择公司时，不能只看盈利模式，更要看它是否满足广大社会需求，从长期视角优化社会整体资源配置，促进了社会帕累托最优。与此同时，还要关注其是否规避了负面外部效应，这样才有可能长期可持续地创造价值。这个原则会影响到我们对个股、行业的判断，也更有利于提高长期投资回报。

作为投资人，我们要把钱投给那些优秀的企业家，投给那些社会真正需要发展的方向，通过这些优秀的企业家不断地调动社会生产要素，这样才能为社会不断地创造价值，这个企业长期的现金流才是更可靠的。

2022年，一方面，我们继续从养殖、疫情受损产业、地产产业链等困境反转行业中寻找投资机会；另一方面，从包括新能源汽车产业链、军工、半导体、AI、医疗及医疗服务等在内的新兴行业中，寻找更长投资期限的投资标的，并根据相关产业未来利润增长率、估值情况动态调整板块配置比例。

在一系列的投资实践中，我们看到不管是成长性行业，还是非成长性行业，都需要考虑社会需求来做出投资决定。对于成长性行业，它们往往满足了社会需求才具有成长性，投资的时机是比较容易把握的，投资于这样的行业，就像锦上添花。

非成长性行业大多是一些社会长期需要的传统行业，整个社会对这些行业的产量需求可能不会大幅增长，甚至产值也不需要大增长，但是全社会运转又离不开它们。从投资的角度来看，在非成长性行业处于艰难期时投资就像“雪中送炭”，满足这个社会的需要，我们自己也很有可能会得到比较好的长期回报。而对于一些朝阳行业或者成长性的行业，可能会在产能出现阶段性过剩后，导致行业利润下降，股票可能下跌，但如果从长期来看，这些行业还是社会所需要的，如果短中期内，这些行业还需要从社会资本融资再扩产，那它们就依然值得我们持续关注。

站在当下展望2023年，我认为A股市场整体资金净流入量将有望得改善，市场也有望迎来更丰富多元的投资机会。这一方面是来源于资金在多资产中的选择偏好，另一方面则是来源于实体经济对股票市场的需要。

一是“锦上添花”行业，它们具有较大成长空间，如医疗养老、碳中和、战略型科技产业等成长性行业在经过近两年的扩产后，可能有一些新行业、新技术、细分行业还会有再融资的需求。

二是“雪中送炭”行业，餐饮、酒店、旅游、航空等疫情受损行业，可能会迎来需求的爆发增长，这也会需要再融资、再扩大产能，以带来更好的利润。因此，我们在遇到好的投资机会时就要把握住。

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编辑：张晶

来源：中国证券报·中证网 作者：周蔚文