天地风霜尽，乾坤气象和。虎年轻舟已过，曾经多少艰难奋勇；兔年可望春山，此间多少期许祝愿。挥别金虎，迎来玉兔。在这辞旧迎新的时刻，中国证券报邀请各大金融机构代表，为您送上新春祝福，分享感悟心得，展望投资宏图。

星石投资董事长 江晖

回顾2022年，国内疫情反复、地产低迷、海外在历史性高通胀之下以历史最快速度加息，成为压制A股走势的核心因素。

展望2023年，中国经济将重振内需，我们判断明年内外需景气互换，内需板块有望迎来价值回归。

宏观展望：内外需景气互换

2023年海外衰退风险加大，出口型行业供需格局趋于恶化。一方面，美联储加息对经济的冲击加速显效，基本面要求货币政策暂停收紧；另一方面，地缘因素、全球能源转型、劳动力短缺等供给因素又将强化通胀韧性，美联储政策进退两难，这将加大外需超预期衰退的可能性。投射到行业层面，过去两年在外需高景气支撑下，国内部分出口型行业资本开支大幅增长，2023年可能面临供给增多而需求放缓的局面。

相比之下，国内经济周期已经提前触底，内需修复趋势确定。中央经济工作会议确认明年新一轮扩内需战略启动。会议要求“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，优化防疫和地产政策等措施加快落地，预计这只是开端，未来还会有一系列着力提振市场信心和促进经济复苏的政策推出。巨量的超额储蓄是后续经济复苏的底气。本轮疫情期间居民预防性储蓄激增，估算2020-2022年期间累计多增4-5万亿元的超额储蓄，相当于2019年社零总额的10%。随着居民信心重建，超额储蓄将逐步释放，将为经济复苏增加向上弹性。

投资方向：看好内需价值回归

复盘过去几轮外需下行周期规律，稳内需政策强化后，消费普遍表现更好。

展望2023年，在供需双重作用下，预计消费行业盈利弹性将显著加强。供给端，消费行业供给出清逻辑持续强化，当前消费行业供给面已经好于以往任何时期。自2012年以来，越来越多的内需行业已经呈现出总量增速放缓但格局优化的特征；行业供给曲线越来越缺乏弹性，头部企业定价权得到了显著提升。需求端，随着国内防疫政策优化、稳增长政策发力，过去两年消费需求低迷的环境终将结束。在供给大幅出清的加持下，一旦需求复苏迈过平衡点，小幅的需求增长都可能会带来价格的快速上涨。

行业配置层面，重点关注估值处于历史低分位数的内需领域。2023年市场风格以低估值价值风格为主，尽管近期内需消费相关行业对政策利好积极演绎，但大多数行业市净率分位数仍处于近10年的30%之下，估值修复尚未结束。进入新一轮扩内需周期，消费行业的基本面和估值正处于长期修复的初始阶段。在此过程中，我们也将持续挖掘供给显著优化、定价权得到提升、估值保护度高的内需行业。

编辑：郑雅烁

来源：中国证券报·中证网 作者：江晖