中银航空租赁(02588) 　　最新动态：特朗普当选美国总统，导致全球市场大幅波动。美国10 年期国债收益率在选举当日（周二）跳升20 个基点，到周四升至2.14%，创今年1 月以来的新高。美元指数在选举结果落定后保持强劲，人民币兑美元中间价11 月11 日下跌230 个基点，6 年来首次跌破6.8。 　　美元资产受益于美元升值。根据最近市场反应，选举结果并没有改变美元的强劲势头，这可能进一步强化人民币继续贬值的普遍预期。由于飞机租赁行业以美元计价，这意味着国际化运营的中银航空租赁相比其他中国背景金融机构的资产更具有吸引力。此外，从中期报告来看公司已经完全对冲了美元以外的其他货币借款，而其运营费用可能也会受益于美元升值。 　　为加息做好准备。伴随着国债收益率的上升和特朗普经济计划对未来通胀预期的支撑，美联储未来两年的加息步伐可能超预期。我们预计公司的融资成本将在2015 年2%的基础上提升，目前假设2016-2018 年融资成本分别为2.3%、2.6%、2.7%。同时，公司已慎重地匹配其租赁资产和债务的利率以控制风险。截至2016 年6 月30 日，浮动利率租约100%匹配了浮动利率债务。固定利率债务融资比例从2015 年底的19.5%上升到2016 年6 月底35.5%，以满足客户对固定利率租约的需求。80%的不匹配利率风险敞口被对冲。根据公司中期报告中的估计，利率提升10 个基点，可以使公司全年利润减少100 万美元，但考虑到公司半年的净利润为2.395 亿美元，影响程度有限。 　　3Q16 经营情况。截至2016 年9 月30 日，公司拥有231 架自有飞机，38 架代管飞机，平均飞机年龄为3.4 年，平均剩余租赁期为6.9 年。其订单簿上的215 架飞机意味着2016-2021 年期间每年平均交付41 架飞机。公司2016 年交付的飞机已全部租出，而2017 年交付的飞机也有90%已经租出，保持了100%的飞机使用率。 　　机队和租赁业务管理良好。公司拥有管理良好的年轻飞机组合，并将在其强大的财务实力支持下实现持续增长，这两项因素将是公司飞机租赁收入增长的核心驱动力。此前根据订单数量预计制造商的年平均交付飞机数量为40 架，但我们认为在未来三年内实际交付量将高于上述估计，因为2016 年前三季度已成功交付40 架飞机。除机队快速扩张外，公司还拥有多元化的租赁业务客户基础，包括位于31 个国家的67 家航空公司客户，并持续保持了良好的提前租赁安排记录和飞机使用效率记录。 　　投资建议。正如3Q16 经营业绩显示，中银航空租赁基础良好，发展前景广阔。我们预计公司将保持良好的租约质量和稳定的机队增长率。基于强劲的飞机交付进度和资产扩张预期，我们预期公司在2016、2017 和2018 年分别实现收入11.84 亿、13.56 亿和16.19 亿美元，以及净利润4.01 亿、4.44 亿和5.42 亿美元。维持“增持”评级及目标价47.00 港元，相当于1.1 倍2017 年预测市净率和9.5 倍2017 年预测市盈率。 　　主要风险包括公司机队扩张低于预期；由于竞争加剧，飞机租赁费率大幅下降；中国银行（3988 HK，未予评级）停止提供低成本融资支持，导致公司融资成本上升；飞机相关的黑天鹅事件，如恐怖袭击频发和政治紧张。基石投资者持股将于12 月1 日解禁，届时或会引起短期股价波动。