粤丰环保(01381) 　　2016 上半年粤丰环保实现收入 6.7 亿港元，同比提升 37.8%，股东应占利润 1.54 亿元，同比增长 52.5%，每股盈利 7.7 港仙，同比增长 54%。具体而言，得益於科伟焚烧发电厂技术改造後的营运贡献，售电及垃圾处理费收入贡献了主要增长，其收入按年增长 50.7%至 3.75 亿元， 其次是 BOT 建设收入按年增长 19.5%至 2.79 亿元。 　　盈利能力方面，毛利因焚烧发电厂技术改造後效率提升而较去年同期增长 31.2%至2.48 亿元，但是整体毛利率回落 1.9 个百分点至 36.9%，主要因发电厂运营成本增加导致售电及垃圾处理分部的毛利率下滑 8.7 个百分点至 50%所拖累。期间费用率同比下降 2.3 个百分点至 14.6%。最终净利润率同比提升 2.2 个百分点至 22.96%，对应每股收益为 7.7 港仙，同比增长 54%。 　　上半年公司处理能力稳步提升，10 个项目总的每日垃圾处理能力达 15700 吨，平均每个垃圾焚烧发电厂的产能达 1570 吨， 较同期同业为高（中国光大国际为 802 吨，绿色动力环保为 502 吨）。其中营运中的每日垃圾处理能力 6900 吨，相比去年同期的5400 吨增长 27.8%。无害化处理垃圾 110.27 万吨，相比去年同期的 61.89 万吨增长78.2%。 　　目前科伟 2 期 1500 吨正在建设之中，北流一期 700 吨预计於下半年开工建设，来宾项目 1500 吨正在进行技术改造，兴义一期 700 吨尚未并表，预计这些项目投入运营後公司每日垃圾处理能力将达到 11000 吨左右，预计将带动 2017 年业绩显着增长。 　　公司主要通过收购及投标方式扩大业务规模，预期每年新增专案 3-5 个。1 月份，收购贵州兴义市垃圾焚烧发电厂，其每日处理能力 1050 吨，其中一期 700吨已投入试运营，预期於今年年底并表；3 月份，获得广西北流市垃圾焚烧发电厂 BOT 特许经营权，其每日处理能力�� 1050 吨，预计於今年下半年开始动工；8 月份，获得广东中山市垃圾发电厂管理协定；10 月份，中标广东陆丰市生活垃圾发电 BOT 专案，其一二期总处理能力达 1600 吨。公司是业内领先的将流化床技术升级至机械炉排技术的垃圾焚烧企业，对收购专案进行技术改造以扩充�b能、提升营运效率是公司的独特优势，持续的收购预期以及技术改造优势将支撑公司进一步巩固行业地位和扩大市场份额。 　　我们持续看好未来 2-3 年垃圾焚烧行业的发展前景，在一二线城市尤其是三四线城市垃圾焚烧处理量仍有较大的增长空间。而且公司专案获取能力强，技术改造经验丰富，对收购专案进行技改扩容将支撑盈利能力不断增强。我们给予公司 2017 年 24 倍 P/E，对应目标价 4.56 港元，维持“买入”评级。(现价截至 11月 17 日)