瑞声科技(02018) 　　最新动态：公司股价自9 月初以来已调整超过20%，目前价格吸引，提供了良好的再买入机会（目前估值16.8 倍2017 年预期市盈率）。我们将公司评级从“持有”上调至“买入”。 　　股价调整提供良好再买入点。由于先前对苹果9 月上市的iPhone 7/7+的正面预期不断升温，且公司在8 月份被纳入恒生指数带来正面惊喜，其股价今年以来一路高歌直至9 月份。随着投资者获利回吐，并认为上述正面因素已大部分被股价所反映，公司股价在9 月初触顶。另外，LeEco【前身LeTV，为乐视网（300104CH）属下业务】作为公司无线射频结构件业务（金属外壳和天线）的重要客户，其现金流出现恶化的负面消息，也对瑞声科技的股价形成了压力。 　　LeEco 风险暴露情况和最坏情景分析。LeEco 是瑞声科技无线射频结构件产品的首个客户，该产品在其生产的智能手机中使用。瑞声科技目前拥有约4,500 台自有数控机床从事无线射频结构件业务。我们估计公司在9M16期间录得无线射频销售额达10亿元人民币，约占期间公司销售额的10%。在最坏的情景下，若全额注销其合共10 亿元人民币的无线射频结构件销售额，根据我们对今年全年净利润38 亿元人民币的预测，则2016 年净利润可能下降约26%。实际的影响将显着小于上述情景，原因是：1）LeEco 并不是瑞声科技无线射频结构件业务的唯一客户；2）瑞声科技与LeEco 的业务通过手机组装公司展开，而该组装公司已向瑞声科技结清部分应付款；3）据媒体报道，LeEco 已获得财务资源以稳定其集团财务状况。在3Q16 业绩电话会议中，瑞声科技管理层表示2016 年不会进行任何核销。 　　业务前景乐观。3Q16 盈利同比增长29%，带动9M16 盈利增长17%，大致符合公司先前对2016 年盈利增长前低后高的指引（1H16 盈利同比增长仅9%）。对于4Q16，随着传统旺季销售增加，管理层预计销售将出现双位数的环比增长，毛利率应保持稳定或略有提升。至于2017年，管理层预计4Q16强劲的订单增长势头将延续到1Q17，同时目标2017年整体销售增长20%，动力来自无线射频结构件和核心声学组件。 　　上调评级至“买入”。我们将我们的销售额预测上调11%，随之将2017 年的EPS 预测上调13%。新目标价设定为83.26 港元（先前为56.05 港元），以我们的2017 年EPS 预测为基础，目标市盈率为20 倍（先前目标价是基于我们的2016 年EPS 预测）。我们的新目标价较目前股价水平隐含20%以上的上升空间。 　　主要风险。下行风险包括：1）2017 年iPhone 出货量低于预期【Apple（AAPL US，未予评级）是瑞声科技的单一最大客户】；2）中国智能手机制造商的出货量增长放缓（该类客户占集团9M16 收入41%）。