腾讯控股（00700） 　　公司简介 　　公司是目前中国最大的游戏运营商、社交网络平台、互联网综合服务提供商。 　　1H16 游戏收入342 亿元，同比增长30%，网络游戏市占率近40% 　　公司 2011-2015 年游戏收入CAGR 37.5%，市场份额的由2011 的29.4%提升至40%。中国游戏行业存在马太效应，目前市场的游戏知识产权、发行及渠道都在不断集中，预计会形成寡头垄断的局面，而公司作为游戏龙头，将是最大受益者。整体端游市场增速乏力，但手游行业仍处于高速增长期。预计公司2016~2018 收入CAGR 为30%。 　　1H16 网络广告收入112.3 亿元，同比增长65%，货币化能力显着提升 　　公司是中国最大的社交网络平台，在社交、新闻、视频等众多平台拥有海量用户，单微信MAU 就有8 亿。目前公司网络广告业务仍处于货币化初期，高速增长阶段。2011~2015 年，公司市占率由4.2%提升至8.3%，提升近一倍。15 年公司单位活跃用户入广告收入仅为3.85 美元，对比facebook11.96 美元，仍有很大空间。预计2016~2018 网络广告收入CAGR 为54%。 　　核心战略：“连接一切”走“开源”路线，放大公司流量价值 　　流量成就游戏、造就了广告，流量让腾讯在互联网新兴领域保持绝对优势。但流量并不是万能的，在搜索和电商领域，公司并没有收获理想的效果。因此，公司对自身业务做了大量减法（电商、搜索），聚焦在最为核心的通信社交平台、内容游戏等业务上，其他则交给合作伙伴。以自身为连接器，放大中国第一流量航母价值，成长空间无限巨大。据IT 桔子估算，2015年腾讯投资/并购金额共计55 亿美元，一方面围绕SNS 社交、游戏、泛文娱等加强优势业务；另一方面在金融、电商、医疗等领域继续加大投资。 　　基于分部估值，首次覆盖给予“买入”评级，目标价234.8 港元。 　　预计 16/17/18 年公司EPS 分别为4.58、6.16 和7.96 元人民币，对应PE 为46、34、27x。基于公司是中国网络游戏公司龙头，社交网络龙头，未来成长空间广阔，认为该估值水平合理。对应股价仍有16%的上涨空间，给予公司“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、公司业绩不达预期