投资建议 　　将中外运航运纳入确信买入，上调目标价 36%至 1.93 港元，对应 0.5 倍的 2017 年市净率。 　　理由 　　干散货运输市场 2017/18 年进入上升周期： 供给增长放缓：2016/17/18 年分别为 2.7%/2.0%/1.2%。订单/船队比仅为 12%是十年来最低。 2017 年和 2018 年的新增运力分别为 3600 万载重吨和 2500 万载重吨，同比分别下滑 36%和 31%，且两年预计分别拆解 2000 万和 1500 万载重吨运力。需求增速有望从 2016年的 2%提升至 2017 年的 2.5%和 2018 年的 3%。 　　保本点低；盈利上行显着。 干散货一直是主要的盈利驱动力。 2008年的盈利一度达到 3.47 亿美元（BDI 为 6390），但是从 2013 年起干散货业务受市场影响开始亏损。 由于公司的保本点低且盈利能力强， 市场反弹有望带来盈利的显着提升。 由于购买船只的价格低， BDI 达到 950 即可保本。 BDI 每增长 1000 将会使盈利提升 4000 万至 5000 万美元。 　　整合后，公司可能成为干散货运输平台并购买招商轮船的干散货资产。招商轮船及合资公司（持股 30%）目前运营 8 艘大型的VLOC，并有 20 艘 VLOC 的订单，且均同 Vale 保持了长期的合同，每艘船每年能贡献约 300 万美元的稳定盈利。招商轮船的 8 艘VLOC 每年可以贡献 1550 万美元的净利润，全部 28 艘船每年可以带来 5430 万美元的盈利。 　　盈利预测与估值 　　我们维持 2016 年盈利预测（亏损 3900 万美元）， 上调 2017 年盈利 118.8%至 700 万美元， 2018 年盈利增加 600%至 4900 万美元。 我们的预期中没有包括公司与招商局集团整合的可能性。如果公司购买招商轮船的干散货资产，公司 2017 年和 2018 年的盈利有望分别达到 2300 万美元和 9000 万美元。当前股价为 0.38倍的 2017 年市净率，低于行业的 0.55 倍。 潜在催化剂： 1）BDI在旺季反弹； 2）中外运长航和招商局集团的整合。 　　风险 　　运价不及预期。