中外运航运(00368) 　　要点 　　近期BDI 反弹的主要原因，包括：1）传统旺季：从3 季度末至4 季度开始，北半球粮食和冬季储煤航运需求进入旺季；2）铁矿石出货量增加：矿业公司利用铁矿石价格上涨以及装卸量增加；3）市场结构改善：公司指引供需改善，且在乐观情况下，预计2017 年年平均BDI 可能约为1000。对公司的业绩保持乐观：从2016 年9 月起，公司的部分巴拿马和灵便型航线开始盈利。公司的大部分运力均集中在现货市场，因此公司是BDI 反弹的最大受益者。考虑期租水平提升，公司正考虑通过期租合同锁定能够盈利的运价。 　　由于购买船只的价格低且带息债务少，公司的保本点（约BDI950）低于平均水平。 　　BDI 增加会刺激新的船只订单吗？公司持相对积极的观点：1）由于近年的亏损，市场上各公司变得更加理性和谨慎；2）二手船只的价格比新船低，航运公司可能选择购买二手船只扩大运力。公司的货物构成与干散货行业基本一致：矿产（约30%）、煤（约30%）、粮食/化肥（约20%）、其他（钢材和水泥等）。 　　建议 　　我们预计公司2016 年亏损3900 万美元，2017 年盈利700 万美元，2018 年盈利增加600%至4900 万美元。我们的盈利预期中没有包括公司与招商局集团整合可能性的提升。如果公司购买招商轮船的干散货资产，公司2017 年和2018 年的盈利有望分别达到2300 万美元和9000 万美元。当前股价为0.4 倍的2017 年市净率，低于行业的0.55 倍。维持确信买入评级和1.93 港元的目标价，对应0.5 倍的2017 年市净率。潜在催化剂：1）BDI 在旺季反弹；2）中外运长航和招商局集团的整合。 　　风险 　　运价不及预期。