颐海国际(01579) 　　公司是火锅调料市场的佼佼者 　　公司是中国市场上领先的火锅调味料生产厂商，其业务主要为生产以及销售火锅底料，火锅蘸料以及中式复合调味料。 公司为餐饮服务供应商、食品行业公司提供烹饪调味料解决方案，并向中国家庭烹饪客户出售调味料产品。 公司的全部产品均使用“海底捞”品牌。 根据Frost & Sullivan的调查统计，公司在中国火锅调料市场份额第二、中高端火锅调料市场份额第一。 　　中国调味料市场空间大、增速高，其中复合调味料和火锅调味料产品受益消费升级，前景广阔。 　　Frost&Sullivan的调研数据显示，中国调味料市场2015年的销售总额为4130亿元人民币，过去6年平均年化增长率12.6%。在食品饮料的子行业中，调味品是近年增速较快的品种。 Frost&Sullivan的数据显示，中国对调味料人均开支从2010年的169.8人民币元增长到2015年的300.4人民币元，增长率为77%。中国复合调味料占调味料比例约为18.2%，远低于美国和日本，同时人均复合调味料支出处于高速增长状态，但绝对值与美日差距较大。火锅调味料约占复合调味料市场的16.9%，底料比蘸料的前景更好。底料的Top5占全市场比例31%，高端底料的Top5约占51%。火锅行业是近年最受欢迎的餐饮业态之一，火锅底料和蘸料将受益于中国火锅业的发展。 　　颐海背靠海底捞集团，通过不断完善产品结构和优化渠道推动公司业绩发展 　　海底捞是中国知名连锁火锅餐饮企业，按销售额是中国最大连锁火锅餐厅。颐海由海底捞子公司拆分而来，具有独家的“海底捞”品牌使用权，以及独家的海底捞餐厅供应权，目前两项排他性协议稳固。早期颐海向海底捞的销售折价较高，新的定价政策使得定价的折价消失，保证了颐海和海底捞之间的利益分配公平合理。 中高端火锅调料需要火锅餐厅品牌的支撑。 消费者对海底捞品牌的认可成为了颐海产品的重要护城河。 公司在16年3月推出10款新产品后已经形成了覆盖四季的产品组合。我们认为非辣营养锅底料和中式复合调味料是未来的潜在增长点。 具体而言， 公司产品的主要策略为：（ 1）坚持专注中高端市场（ 2）拓展复合调味料细分市场（ 3） 保证产品品质。 渠道上经过2016年1季度的渠道体系架构调整之后，公司的渠道铺设已经初步完成。 面向海底捞的关联销售占比正在逐步减少，降低了公司的经营风险。考虑到同行业龙头公司的渠道布局，公司的渠道下沉和海外市场具有推动公司增长的巨大潜力。 　　颐海财务稳健，成长空间较大。给予买入评级，目标价 5.26 港币 　　颐海一方面受益于海底捞的成长，另一方面借助海底捞品牌扩张火锅调味料市场，其中式复合调味料产品结构合理， 持续成长可期。 公司通过渠道下沉和拓展海外市场将进一步优化渠道组合，有利于公司长期可持续发展。我们预测公司2016到2018年EPS分别为0.1559元、 0.2568元和0.3352元人民币，其中2016年将可赎回可转换优先股对财务的影响剔除后的调整EPS为 0.1725元。首次覆盖给于其买入评级，目标价格5.26HKD，对应2017年预测EPS18倍。 　　风险提示： 1、 公司较为依赖海底捞集团，风险较为集中； 2、 “海底捞”品牌对公司的业务影响很大； 3、公司的销售成本受到大豆价格波动影响。