中粮包装(00906)
行业进入整合期,蓄势等待并购良机。国内的金属包装行业随着金属价格持续下跌,在2013-2015 年经历的一个竞争激烈的下降周期,今年国内一些包装企业出现亏损,整个行业到了一个底部,预计明年是一个行业整合、回归的过程,可能会有一些大的企业并购。中粮包装一直具有前瞻性的反周期投资计划,公司蓄势待发,有望通过新一轮的行业整合继续提升自己的市场份额,巩固龙头地位。
混改引入产业资本-奥瑞金,期待双方展开深入合作。公司2016 年1 月引入产业资本奥瑞金,混合所有制改革取得实质性进展,双方互补合作给公司带协同效应。自5 月份起,中粮包装为奥瑞金提供了很多印涂加工业务,如红牛罐和奶粉罐的印涂业务。今年上半年公司印涂铁销量增加51.3%。双方保持良好沟通,期待继续深度合作,包括可能进行的海外合作投资
综合系统性的低成本构建核心竞争优势。中粮包装具有较低的综合生产低成本,公司的两片罐的客户结构是行业里面是最好的,公司的订单结构和毛利结构比较好。在供应链整合上,公司铝材采购全部集中在杭州总部,总部供应链也有专门的期货套保部门。中粮包装具有综合的低成本优势,能在两片罐行业出现亏损时,公司依然能保持盈利状态。
我们的观点:中国金属包装行业预计2017 年进入行业整合期,市场行业集中度有望进一步提高,这为公司带来并购良机。公司已实施管理层和骨干员工持股计划,将公司利益与员工利益最大程度绑定,中粮包装未来有望成为世界包装行业的强者。初步预计公司2016 年业绩对应当前股价大约在15 倍PE 左右,建议投资者密切关注。
风险提示:消费品包装需求下降;行业竞争致毛利率下降。
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