玖龙纸业(02689) 　　市场领导者。玖龙纸业2016财年总设计产能13.7百万吨。按设计产能计算，公司是中国及亚洲最大的箱板原纸生产商，亦是全球最大的生产商之一。玖龙纸业主要从事多种包装纸板产品的生产和销售，包括卡纸类、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸以及文化用纸。 　　利润率趋于改善。鉴于市场前景好转，平均售价趋稳，我们预计未来几年玖龙纸业的毛利率将小幅改善。因而2016财年至2019财年，其毛利率料将录得5.3%的复合年增长率。 　　盈利将恢复增长。继2016财年录得大幅汇兑损失之后，玖龙纸业已成功降低其外汇敞口。公司的非人民币银行借款在总借款额中的占比不到40%，而截至2015财年末这一比例超过70%。考虑到汇兑损失可能大幅减少，我们预计公司净利率将于2017财年上升3.8个百分点至7.3%。因此，2017财年公司净利润料将增长逾两倍，达到人民币2,448百万元，并于2018财年同比上升9%，达人民币2,668百万元。总体而言，我们预计2016 财年至2019 财年公司净利润年复合增长率将达到36.4%。 　　首予“增持”。6.32港元的股价对应玖龙纸业2017年预测市盈率10.5倍，同业中值低出逾60%。同时，该估值较公司5年平均估值低约31%。按市净率衡量，玖龙纸业0.98倍的市净率较其同业中值低出逾15%。鉴于公司料将自2017财年起恢复利润增长，我们将目标价定在7.20港元，对应2017财年预测市盈率12倍（较其5年平均市盈率低20%）。由于上行空间超过10%，我们首予玖龙纸业“增持”评级。 　　关键风险包括1) 汇率波动，2) 原材料价格上升，3) 加息，4)全球经济放缓及5) 竞争激烈。