统一企业中国(00220) 　　16 年前三季度股东应占溢利同比下跌17.4％ 　　由于公司进行通路库存的清理、出货节奏的调整，以及部分销售推广费用于三季度计提，导致公司三季度亏损近0.2 亿元(包括出售今麦郎股权之一次性收益1.06亿元)，环比由盈转亏，表现不如预期，最终公司16 年前三季度股东应占溢利同比下跌17.4％至7.56 亿元。行业增长出现回暖 结构升级趋势延续2016 年前三季度饮料行业收入增长3.2％，而方便面行业收入则增长2.1％，增幅较上半年有轻微提升，且均高于销量增速(饮料：2.2％、方便面：-5.8％)，显示产品结构升级仍然是驱动行业增长的主要因素。 　　通路持续去库存 饮料市场投入激增 　　受到通路持续去库存以及消费者口味转移等因素的影响，公司三季度饮料业务的整体表现不如预期，主要是明星单品“海之言”继续调整出货节奏，使得公司期内果汁的市场份额同比下跌0.8 个百分点至13.9％。同时，由于竞争对手5 月份调整了价格策略可能使得方便面业务于下半年竞争加剧，以及三季度继续冠名赞助的综艺节目“我去上学啦2”，我们认为公司下半年的市场投入增幅较大亦是公司Q3 利润亏损的重要原因之一。 　　公司深度调整经营策略 　　鉴于渠道库存及消费环境变化等问题，公司进行经营策略的调整：1)减少通路压货，调整出货节奏，控制渠道库存水平，最终缩小公司出货与终端销售之间的差距；2)调整组织架构，精简业务团队，提高对区域管理团队的授权从而加快对终端市场的反应；3)精准营销，减少新品种类，提升新品推广效率；4)通过以上措施合理优化公司费用投入，我们预计这或将有望对公司的长期业绩带来帮助。 　　下调目标价至5.0 港元 维持持有评级 　　我们下调公司16 年及17 年核心盈利预测至5.79 亿及7.64 亿元，以反映公司Q3利润下跌超出预期。我们仍然看好公司差异化的产品定位策略以及其强大的产品创新能力，而相比竞争对手，公司费用率尚有优化空间，在新策略下可能会利好明年的利润率。但公司正处于调整期，业绩增长的不确定性较强，预计要明年下半年才能看到同比改善，我们下调公司目标价至5.0 港元，相当于17 年盈利预测的24.5 倍市盈率，已较港股食品饮料行业平均估值20.5 倍市盈率溢价约20％，维持持有评级。 　　重要风险： 　　1) 策略调整效果不如预期、2)主要原材料价格波动 、3)市场竞争加剧，及4)新品销售不佳